放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉-深圳市腾众软件科技有限公司

放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(t放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉iān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采(cǎ放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉i)选业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析