原本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng路由器有使用年限吗)的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒn路由器有使用年限吗g)子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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