2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rè铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价n)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况(k铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价uàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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